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核心結(jié)論：
1、拜登行政令超預(yù)期，燃料電池賽道開(kāi)始大放異彩。由于拜登上任六個(gè)月以來(lái)不斷鼓勵(lì)新能源（汽車(chē)）產(chǎn)業(yè)，這一消息已經(jīng)在一定程度上被市場(chǎng)消化。出人意料的是，行政令特別明確了零排放汽車(chē)的內(nèi)涵，除了傳統(tǒng)的BEV和PHEV之外，首次強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。 FCEV 可能標(biāo)志著美國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)政策結(jié)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注燃料電池電動(dòng)汽車(chē)。
2、過(guò)去幾年中歐在新能源汽車(chē)領(lǐng)域相繼發(fā)力，滲透率逐漸拉開(kāi)與美國(guó)的差距，使美國(guó)被動(dòng)落入新能源汽車(chē)第二梯隊(duì)。今年以來(lái)，中國(guó)和歐洲的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策使空中加油更加頻繁，加劇了美國(guó)的被動(dòng)局面。因此，拜登政府接手后繼續(xù)推行新能源優(yōu)惠政策，力爭(zhēng)在10年內(nèi)縮小與中歐差距并實(shí)現(xiàn)超越，力圖在新能源領(lǐng)域確立領(lǐng)先地位。
3、不過(guò)，專注于FCEV的發(fā)展，可能是美國(guó)在新能源領(lǐng)域追趕中歐的必由之路。有兩個(gè)主要原因：
1）在各國(guó)大規(guī)模生產(chǎn)燃料電池之前，“卡脖子”環(huán)節(jié)大同小異。從產(chǎn)量上看，F(xiàn)CEV技術(shù)研發(fā)周期基本處于萌芽階段，以積累技術(shù)優(yōu)勢(shì)為目的增加FCEV研發(fā)投入具有較高的效用預(yù)期；
2）選擇FCEV作為下一階段新能源主戰(zhàn)場(chǎng)，將有助于美國(guó)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，規(guī)避劣勢(shì)，讓中歐重返同一起跑線，變道超車(chē)。為維護(hù)現(xiàn)有話語(yǔ)權(quán)，中歐政策有望跟進(jìn)和增加。新能源戰(zhàn)場(chǎng)已經(jīng)硝煙四起。
4、在美國(guó)新能源汽車(chē)政策爬坡的背景下，我國(guó)氫能部署走在美國(guó)前面，企業(yè)和政府都實(shí)施了氫能發(fā)展的相關(guān)戰(zhàn)略規(guī)劃。
5、在可持續(xù)性層面，考慮到氫能對(duì)我國(guó)能源安全和獨(dú)立的長(zhǎng)期意義，燃料電池有望實(shí)現(xiàn)鋰電池的全面替代，長(zhǎng)期政策傾斜可期。
6、在規(guī)模層面，氫能產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)較多，可能會(huì)重組我國(guó)能源生產(chǎn)和使用結(jié)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期產(chǎn)值有望超過(guò)10萬(wàn)億。
7、在產(chǎn)業(yè)鏈層面，雖然本輪氫能市場(chǎng)受下游燃料電池需求驅(qū)動(dòng)，但上游制氫技術(shù)的突破是產(chǎn)業(yè)鏈縱向聯(lián)動(dòng)的決定性因素。基于上述基本結(jié)構(gòu)，在投資層面實(shí)施，主要有三個(gè)層面的機(jī)會(huì)：
1）上游制氫：我國(guó)PEM電解水制氫技術(shù)仍落后于國(guó)際先進(jìn)水平。目前水平很難實(shí)現(xiàn)氫燃料電池與風(fēng)能光伏儲(chǔ)能需求的完美匹配。上游制氫技術(shù)的研發(fā)突破可能是政策支持和企業(yè)投資的重點(diǎn)。
2）中游儲(chǔ)運(yùn)：考慮到氫儲(chǔ)運(yùn)技術(shù)的能效和安全要求，預(yù)計(jì)液氫和管道運(yùn)輸將成為未來(lái)氫儲(chǔ)運(yùn)的主流方式。其中，國(guó)內(nèi)低溫液氫儲(chǔ)存產(chǎn)業(yè)化尚不充分，可能成為行業(yè)下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。
3）下游應(yīng)用環(huán)節(jié)：類(lèi)似于動(dòng)力電池作為鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈下游的主要應(yīng)用，支持FCEV的氫燃料電池是氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的重要發(fā)展方向。我國(guó)燃料電池電堆技術(shù)處于世界先進(jìn)水平。國(guó)內(nèi)燃料電池企業(yè)有望在全球行業(yè)重塑BEV/PHEV向FCEV升級(jí)浪潮中搶占更多市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)中期繁榮。
FCEV：美國(guó)新能源的生存之道
拜登的行政令超預(yù)期，燃料電池賽道開(kāi)始來(lái)臨。8月5日，拜登簽署行政令，要求到2030年零排放汽車(chē)的銷(xiāo)量占新車(chē)銷(xiāo)量的50%，并發(fā)布了到2026年減少污染的新排放法規(guī)。 在他上任的 6 個(gè)月內(nèi)，該消息已經(jīng)在一定程度上被市場(chǎng)消化。出乎意料的是，行政令專門(mén)明確了零排放汽車(chē)的內(nèi)涵。除了傳統(tǒng)的BEV和PHEV，首次強(qiáng)調(diào)FCEV，或者標(biāo)志著美國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)政策結(jié)構(gòu)向燃料電池電動(dòng)汽車(chē)傾斜的開(kāi)始。
過(guò)去幾年，中歐在新能源汽車(chē)領(lǐng)域相繼發(fā)力，滲透率逐漸拉開(kāi)與美國(guó)的差距，使美國(guó)被動(dòng)落入新能源汽車(chē)第二梯隊(duì)發(fā)展。今年以來(lái)，中歐新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策空中加油更加頻繁，加劇了美國(guó)的被動(dòng)局面：
（1）國(guó)內(nèi)，碳中和愿景計(jì)劃疊加政府持續(xù)加碼意愿，新能源汽車(chē)有望長(zhǎng)期保持高利潤(rùn)率。根據(jù)國(guó)務(wù)院《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》制定的發(fā)展愿景，2025年新能源汽車(chē)在新車(chē)銷(xiāo)售中的滲透率將超過(guò)20%。中汽協(xié)預(yù)測(cè)，2025年新車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到3000萬(wàn)輛，根據(jù)2020年的數(shù)據(jù)，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)毛利至少還有460萬(wàn)輛的差距，接近2025年產(chǎn)量的3倍。 2020年，預(yù)計(jì)未來(lái)5年CAGR超過(guò)34.42%。同時(shí)，7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力，支持新能源汽車(chē)加快發(fā)展”。中央賦予新能源汽車(chē)擴(kuò)大內(nèi)需的內(nèi)涵。在頂層設(shè)計(jì)的帶動(dòng)下，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈有望在未來(lái)五年形成，繼續(xù)獲得政策優(yōu)惠。
(2) 歐盟方面，乘用車(chē)領(lǐng)域碳中和政策陸續(xù)實(shí)施，2035年燃油車(chē)全面禁售有望落地，新能源汽車(chē)在歐洲的持續(xù)滲透進(jìn)入加速期。19-20Y，歐洲國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)乘用車(chē)碳中和發(fā)展政策，如將乘用車(chē)二氧化碳排放量限制在95g/km以下，多國(guó)出臺(tái)燃油車(chē)禁售時(shí)間表，疊加歐盟經(jīng)濟(jì)2020年7月復(fù)蘇協(xié)議給予下游刺激措施，例如對(duì)零排放汽車(chē)免征增值稅。 2020年歐洲新能源汽車(chē)滲透率同比增長(zhǎng)79.4%，21Q1新能源汽車(chē)在歐洲八國(guó)新車(chē)銷(xiāo)量中的滲透率達(dá)到15.9%，高于去年同期為7.8%。7月14日，根據(jù)歐洲多國(guó)頒布的禁售燃油車(chē)時(shí)間表，歐盟提出從2035年起全面禁售燃油車(chē)，全面禁運(yùn)有望實(shí)質(zhì)性落實(shí)。
因此，拜登政府接手后繼續(xù)推行新能源優(yōu)惠政策，力爭(zhēng)在10年內(nèi)縮小與中歐差距并實(shí)現(xiàn)超越，力圖在新能源領(lǐng)域確立領(lǐng)先地位。5月以來(lái)，美國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)刺激政策密集出臺(tái)。具體措施包括增加消費(fèi)者補(bǔ)貼、擴(kuò)大制造商補(bǔ)貼、增加政府和公共部門(mén)新能源汽車(chē)的購(gòu)買(mǎi)。
不過(guò)，發(fā)展FCEV可能是美國(guó)在新能源領(lǐng)域追趕中歐的唯一途徑：
一方面，各國(guó)大規(guī)模生產(chǎn)前的“卡脖子”環(huán)節(jié)大同小異。從生產(chǎn)來(lái)看，F(xiàn)CEV技術(shù)研發(fā)周期基本處于萌芽階段。為積累技術(shù)優(yōu)勢(shì)而加大對(duì)FCEV研發(fā)的投入具有很高的效用預(yù)期。據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)，2020年中美FCEV銷(xiāo)量分別為1182輛和938輛，分別占其新能源汽車(chē)總銷(xiāo)量的0.10%和0.32%。在重塑車(chē)載終端產(chǎn)品邊緣結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，建立了專利壁壘，搶占了可觀的市場(chǎng)份額。
另一方面，選擇FCEV作為下一階段新能源的主戰(zhàn)場(chǎng)，將有助于美國(guó)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，規(guī)避劣勢(shì)。它將使中歐回到同一起跑線并改變車(chē)道超車(chē)。為維護(hù)現(xiàn)有話語(yǔ)權(quán)，中歐和歐盟政策有望跟進(jìn)，加大權(quán)重，氫能新戰(zhàn)場(chǎng)已經(jīng)硝煙四起。全球傳統(tǒng)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能高度集中在東亞，尤其是中國(guó)。對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，存在過(guò)度依賴競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美國(guó)6月份的《百日供應(yīng)鏈評(píng)估報(bào)告》，中國(guó)占全球鋰提煉加工能力的60%以上，而美國(guó)幾乎沒(méi)有相關(guān)產(chǎn)能。同時(shí)，全球鋰電池中游材料制造也由中國(guó)主導(dǎo)。因此，報(bào)告認(rèn)為，美國(guó)應(yīng)發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)發(fā)展下一代電池技術(shù)，避開(kāi)當(dāng)前鋰電池領(lǐng)域的各種挑戰(zhàn)。在此背景下，中歐為維持現(xiàn)有話語(yǔ)權(quán)，勢(shì)必會(huì)跟進(jìn)燃料電池產(chǎn)業(yè)政策加碼，氫能領(lǐng)域的“軍備競(jìng)賽”即將開(kāi)始。
接手鋰電，氫能擁抱十萬(wàn)億市場(chǎng)浪潮
氫能是一種來(lái)源廣泛、清潔無(wú)碳、靈活高效、應(yīng)用場(chǎng)景豐富的二次能源。它是促進(jìn)傳統(tǒng)化石能源清潔高效利用、支持可再生能源規(guī)?；l(fā)展的理想互聯(lián)媒介。建筑施工等領(lǐng)域大規(guī)模深度脫碳的最佳選擇。據(jù)國(guó)際氫能委員會(huì)預(yù)測(cè)，到2050年，氫能將創(chuàng)造3000萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，減少60億噸二氧化碳排放，創(chuàng)造產(chǎn)值2.5萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)占比18%全球能源。
在美國(guó)新能源汽車(chē)政策爬坡的背景下，我國(guó)氫能部署走在美國(guó)前面。7月8日，華為與中科院大連物化所簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，這可能意味著華為部署氫能的開(kāi)始。7月16日，國(guó)資委稱，超過(guò)三分之一的央企制定了制氫、儲(chǔ)氫、加氫、用氫等全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并實(shí)現(xiàn)了技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用結(jié)果。企業(yè)和政府的戰(zhàn)略規(guī)劃，對(duì)新時(shí)代推動(dòng)氫能源向新能源領(lǐng)域進(jìn)行了二次肯定。
在可持續(xù)性層面，氫能的廣泛應(yīng)用對(duì)提高我國(guó)能源安全具有重要意義。預(yù)計(jì)氫能產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展將得到長(zhǎng)期、密集的政策激勵(lì)。在當(dāng)前的能源結(jié)構(gòu)下，我國(guó)整體資源對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)牽引作用的探索可能正在走向極端。能源矛盾可能成為未來(lái)幾十年制約經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。因此，國(guó)家推行碳中和與推廣新能源汽車(chē)的目的，是通過(guò)能源結(jié)構(gòu)的升級(jí)，降低對(duì)國(guó)外資源高度依賴的石油的依賴程度。我國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能在世界上處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，三元材料等鋰電池核心材料具有高鎳高鈷特性。我國(guó)兩類(lèi)小金屬儲(chǔ)量分別僅占世界的9%和1%左右。鋰基動(dòng)力電池產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將無(wú)法滿足資源獨(dú)立的要求。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，鋰電池可能是燃料汽車(chē)進(jìn)入燃料電池新能源汽車(chē)的過(guò)渡性技術(shù)。因此，未來(lái)氫能燃料電池可能會(huì)復(fù)制甚至超越目前的鋰電池。
在規(guī)模層面，氫能技術(shù)可以重構(gòu)我國(guó)的能源生產(chǎn)和使用結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期價(jià)值可見(jiàn)10萬(wàn)億以上。根據(jù)《中國(guó)氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書(shū)》，到2050年氫能將廣泛應(yīng)用于交通、儲(chǔ)能、工業(yè)、建筑等領(lǐng)域，氫能產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值將超過(guò)10萬(wàn)億元?？紤]到氫能產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多，未來(lái)的功能可以充分實(shí)現(xiàn)鋰電池的替代效應(yīng)，有望成為資本消化度高的革命性賽道。
在產(chǎn)業(yè)鏈層面，雖然本輪氫能市場(chǎng)受下游燃料電池需求驅(qū)動(dòng)，但上游制氫技術(shù)研發(fā)的突破是產(chǎn)業(yè)鏈縱向聯(lián)動(dòng)的決定性因素。在投資層面，主要有以下三個(gè)機(jī)會(huì)：
1）上游制氫環(huán)節(jié)：目前制氫技術(shù)路線多樣化，但傳統(tǒng)成熟制氫行業(yè)高污染排放，可能對(duì)環(huán)境和產(chǎn)品純度產(chǎn)生不利影響。雖然尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，但由于水電解制氫具有低碳、純度高、易于與可再生能源技術(shù)結(jié)合等優(yōu)點(diǎn)，有望成為未來(lái)制氫的主流方法。具體來(lái)說(shuō)，我國(guó)的PEM水電解制氫技術(shù)與國(guó)際先進(jìn)水平還有一定差距。目前的堿性水制氫技術(shù)難以滿足氫燃料電池對(duì)風(fēng)能和光伏儲(chǔ)能的需求。未來(lái)隨著PEM電解水制氫規(guī)?；瘧?yīng)用的技術(shù)突破，氫能產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部傳輸有望更加順暢。因此，上游制氫技術(shù)的研發(fā)可能是政策支持和企業(yè)投資的重點(diǎn)方向。
2）中游儲(chǔ)運(yùn)：氫氣在我國(guó)屬于危險(xiǎn)品，但國(guó)內(nèi)氫氣儲(chǔ)運(yùn)尚無(wú)能效與安全相結(jié)合的解決方案。預(yù)計(jì)未來(lái)液氫和管道運(yùn)輸將成為主流。其中，國(guó)內(nèi)低溫液氫儲(chǔ)存產(chǎn)業(yè)化尚不充分，可能成為行業(yè)下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。
3）下游應(yīng)用環(huán)節(jié)：與以動(dòng)力電池為主要應(yīng)用的鋰電池產(chǎn)業(yè)下游類(lèi)似，支持FCEV的氫燃料電池是氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的重要發(fā)展方向，我國(guó)燃料電池電堆技術(shù)處于世界先進(jìn)水平。以國(guó)內(nèi)電堆供應(yīng)商最新的燃料電池電堆PROME M3H為例。體積功率密度達(dá)到3.8kW/L，高于全球主流競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手豐田新一代Mirai和本田第三代Clarity的3.1kW/L水平約18.42%。因此，國(guó)內(nèi)燃料電池企業(yè)有望在全球BEV/PHEV向FCEV升級(jí)的產(chǎn)業(yè)重塑浪潮中搶占更多市場(chǎng)份額，中期景氣度可期。
